禁电子烟轻工制造行业双周报21年2期：无醛板带动行业集中度提升 关注悦刻上市电子烟板块演绎

　　【研究报告内容摘要】

　　上周轻工板块上涨。本周，上证综指上涨 0.29%，轻工制造指数上涨1.01%，跑赢上证综指 0.72%，在申万 28个版块中排名第

　　11。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（+2.2%）、家用轻工Ⅱ（+2.06%）、造纸Ⅱ（-2.26%）。上周板块成交量下降 4601.17万手，周环比-100%。个股方面，永吉股份（603058）（+46.44%）、东风股份（601515）（+18.47%）、盛新锂能（002240）（+17.37%）涨幅靠前；晨鸣纸业（000488）（-8.24%）、美利云（000815）（-8.1%）、甘化科工（000576）（-7.8%）跌幅靠前。

　　本周专题：无醛板将成为家具行业新风口。无醛板指的是人造板在制造过程中添加无醛胶以降低甲醛释放，使甲醛含量达到低于 0.03mg/m3效果的板材。无醛板契合消费者以健康为导向的消费升级需求，在下游家具公司的推广及造势下快速放量。万华是我国唯一一家掌握低成本规模化生产 MDI 无醛胶的企业，通过向下游板材公司销售无醛胶，及设立禾香生态科技公司自建板材产线，直接生产无醛板面向家具、建材公司销售。

　　2020年下半年以来，家居公司打响无醛板之战，“免费升级”的打法在业内开始普及。欧派家居（603833）在这场战役中显现出较强的前瞻性和灵活性，其与万华深度绑定，占其现有产能的 70%-80%，提货成本低于其他品牌。

　　短期内，看好无醛板“免费升级”打法带动行业集中度提升。未来随着万华禾香板的规模扩张及产线升级，无醛板价格还有下探空间，家具品牌在消费者教育窗口后有望迎来盈利水平的提升。

　　家具：敏华定增加码产能扩张及信息化渠道建设，持续关注二线橱柜系龙头。1月 15日公司公告，将配售（定增）1.5股新股，募集资金 23.77亿港元（折合人民币约 20亿元），募集资金将用于扩展中国工厂生产设施、信息化新零售、增加门店数量等。本次定增后，国内产能区位布局将得到进一步优化，为中长期内销的持续增长提供充足的产能支撑；与此同时，公司信息化建设的领先优势有望得到夯实。持续推荐内销厚积 薄发、管理步入新阶段，2021年渠道弹性有望显现的【敏华控股】。持续推荐受益于二轮反倾销，自主品牌有望迎来新阶段，业绩与估值双升的【梦百合（603313）】。此外，前期回调较多，但中长期扩品类、积极开拓大宗赛道的橱柜二线龙头【志邦家居（603801）】【金牌橱柜】，以及 2B 标的【江山欧派（603208）】【皮阿诺（002853）】有望迎来估值修复。

　　造纸：中顺洁柔华东区产能扩张计划出炉，成本驱动各纸种价格上移。

　　生活用纸：中顺洁柔（002511）拟于江苏宿迁市新建 40万吨?档?活用纸，总投资额约 25.5亿元。第?期工程拟投资约 6亿元,年产约 10万吨高档生活用纸；后续三期每期 10万吨将参照华东区域市场产需变化?择机启动建设。

　　公司瞄准金红叶的强势区域，有望迎来行业格局的进一步突破，向行业第一进军。此外，本轮纸浆上涨给公司带来的提价机会，基于大量低价浆的存货，公司盈利有望持续攀升。文化纸：春节前迎来淡季，订单减小；纸厂停机检修，价格迎来支撑。白卡纸：需求旺盛，成本驱动，涨价持续，白卡纸规模纸厂发出涨价函，月末或月初连续两月各提涨 500元/吨，共计 1000元/吨。箱板瓦楞纸：瓦楞及箱板纸市场提涨 50-100元/吨，龙头纸企玖龙调涨积极，各基地所有纸种上调百元。

　　电子烟：悦刻上市首日大涨首日暴涨 145.92%,市值达 458.38亿美元，持续推荐【思摩尔国际】。悦刻是国内电子烟品牌龙头，通过前瞻布局及渠道快速扩张，以及完备的研发及 ESG 建设，将迎来渠道红利向品牌红利的转变。本次悦刻成功登陆纽交所，给未来的发展注入了新的资金血液，扩张有望加速。当前全球电子烟渗透率约为 5%，电子烟减害性明显，未来渗透率提升空间广阔，我们坚定看好电子烟行业规模快速扩容。本次悦刻上市有望提振电子烟产业链估值，首推与悦刻深度绑定，且技术优势明显的雾化科技龙头【思摩尔国际】（悦刻思摩尔的采购比例达 79%，悦刻采购占思摩尔收入比例约 12%，悦刻对思摩尔的依赖度较高），除了电子烟方面，在大健康及 THC 方面均有扩张空间