天风证券：中国电子烟行业研究报告发布 新型烟草大势所趋

2016-2020年全球雾化电子烟零售额CAGR为25.2%，远高于可燃性传统卷烟市场零售额CAGR 2.7%。电子烟市场增长速度较快，正逐步实现减害烟草制品替代传统烟草制品的过程。市场份额占比方面，截至2019年，全球电子烟市场的主体仍是美国市场，市场销售额占比达48%，其次为英国，法国，占比分别为8%，6%。全球超过70%的电子烟产品均由中国深圳生产并出口，但中国的电子烟市场销售份额占比仅为5%，发展空间广阔。

电子烟用户画像年轻群体居多

根据蓝洞新消费调研数据，2020年电子烟烟民主体为18-35岁的年轻群体，占比达66%。相较于中国整体烟民而言，中国电子烟烟民中女性占比较高，达27%，电子烟主体用户年轻化;消费者顾虑因素方面，质量存疑占比39.3%，位列第一。我们认为，随着我国后续雾化电子烟监管细则逐步落地，行业准入门槛将大幅提升，“小散乱差”型企业将逐步退出市场，进一步带动电子烟行业规范、健康、可持续发展。

电子烟满足消费者减害需求，新型烟草发展大势所趋

2014年《控烟》中发表论文证明：电子烟的烟雾中的一些有毒成分显著低于传统卷烟烟雾，差距在9-450倍;2019年美国疾控中心研究结果表示：相比完全不抽烟的人，传统卷烟用户患心脏病的几率高出165%，患冠心病的几率高出95%，而电子烟用户二者数据分别为56%和10%，若传统烟民从吸食卷烟改为吸食电子烟，可降低相关疾病的发病率。中国烟民数量位居世界第一，2020年烟民数量为3.65亿人，占全世界烟民总数的1/3，同时中国为世界上最大的烟草消费国和生产国。近年受到控烟政策、税收政策以及人们健康意识增强等因素影响，全球烟草行业市场规模表现萎靡，2013-2020年CAGR为-2%。我们认为，根据海外烟草巨头近年来新型烟草业务表现，可以看到新型烟草已成为各大公司的重要转型和布局方向，随着我国雾化电子烟的监管具体细则后续逐步落地，将有效推高行业门槛，提升行业集中度，利好正规化管理、产品质量合规的行业上下游龙头企业。

投资建议：

1)HNB产业链：重点推荐-华宝国际/股份(国内烟用香精龙头、新型薄片唯一民营牌照)【与食品饮料团队联合覆盖】，劲嘉股份(国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企)【与轻工团队联合覆盖】;建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份【轻工团队覆盖】、中烟香港、中国波顿。

2)雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际(全球雾化设备生产商龙头)，其次雾芯科技(国内雾化品牌龙头)、爱施德(国内雾化渠道龙头)。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

一周行情回顾(12/27-12/31)

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