思摩尔国际：Q3经调整净利润同比增46%，全球电子烟龙头强者愈强
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中金公司（601995）10月29日发布对思摩尔国际的研报，摘要如下：
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1-3Q业绩好于我们预期
公司公布1-3Q经营业绩：前三季度经调整净利润24.62亿元，同比增42.8%，其中Q3经调整净利润11.60亿元，同比增46.4%，好于市场一致预期，主要系公司市场份额提升、规模效应与产品结构升级带来的利润空间释放所致。
发展趋势
1、Q3经营业绩持续高速增长。收入端，自7月单月销售额创历史新高后，8、9月我们预计公司营收环比继续增长，订单口径亦表现靓丽，Q4持续快速成长可期。利润端，Q3经调整净利润同比高增46.4%，主要受规模效应与产品结构改善拉动，我们预计后续伴随自动化产线的应用、规模进一步扩大，盈利能力仍有提升空间。
2、公司核心技术与客户资源优势明显，作为全球电子烟ODM龙头有望强者愈强。1）技术领先：公司作为陶瓷雾化芯的领航者，掌握核心专利技术， FEELM 品牌广受客户及消费者认可；2）客户优质：公司与头部电子烟客户深度合作，包括英美烟草、雷诺、日烟等全球烟草巨头，以及relx、NJOY等优秀的电子烟品牌，我们预计伴随客户PMTA提交，有望提升市场份额，并加强与客户的业务粘性。
3、公司卡位快速成长的电子烟赛道核心环节，客户拓展、品类扩张，发展前景广阔。公司一方面提升对现有客户的销售，另一方面积极拓展优质新客户；在加热不燃烧领域，公司投入研发具有自有知识产权的产品，布局该领域增长红利。同时，公司作为全球雾化科技领导者，积极探索雾化科技的下游应用，如在医疗设备领域，开发雾化设备以优化患者给药方式，并与知名药厂合作推进相关产品的研发及测试，成长空间广阔。
4、电子烟监管规范化驱动行业整合，看好公司市场份额持续提升趋势。美国PMTA申请已于9月9日截止，没有提交PMTA申请的电子烟产品将逐步被清理出美国市场，有助于美国电子烟市场集中度提升，公司作为诸多头部电子烟品牌的核心供应商，有望明显受益。我们认为市场进入门槛抬高，将加速竞争力薄弱的企业出清，看好公司龙头地位、市场份额提升、业绩快速成长前景。
盈利预测与估值
基于公司的广阔成长前景，上调2020/2021年经调整每股盈利预测17%/14%至0.65/0.89元。当前股价对应2021年经调整净利约39倍P/E。维持跑赢行业评级，鉴于盈利预测调整，上调目标价6%至54.6港元，对应2021年经调整净利约53倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。
风险
政策监管风险，客户依赖度风险，汇率波动。
智通港股沽空统计
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