电子烟网购平台：抢下电子烟第一股，但思摩尔在国内如何政策下起舞？

电子烟网购平台招股说明书显示，此次思摩尔募集资金的50%将用于提高产能，包括在广东省江门及深圳建立产业园；此外将有25%用于新生产基地自动化生产及配线、升级现有工艺；其余将用于投资研发和运营开支。

值得一提的是，国内市场正在加紧规范电子烟市场发展。

正式登陆港股

即便业绩连年上涨，但对于思摩尔来说，仍然存在诸多的发展风险。招股说明书显示，目前思摩尔业务主要分为两大板块，以ODM模式为烟草公司和独立电子雾化公司设计制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件，以及向零售客户制造、销售自有品牌开放式电子雾化设备。

作为全球最大电子雾化设备制造商，思摩尔近年来业绩也不断攀高。招股说明书显示，思摩尔营收由2016年的7.07亿元增加至2018年的34.33亿元，年复合增长率为120.3%。2016年-2019年，思摩尔的营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元，年内溢利分别1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元，公司经营活动所得现金净额分别为1.29亿元、4.39亿元、9.60亿元和21.84亿元。

相关资料显示，思摩尔前身为深圳麦克韦尔科技有限公司（以下简称 麦克韦尔 ），电子烟网购平台于2009年成立。2015年12月，麦克韦尔挂牌新三板。随着电子烟市场的不断增长，以及业绩不断爆发，麦克韦尔股价也一路水涨船高。2018年5月，麦克韦尔成为新三板首个十倍股。

对于思摩尔未来将如何应对电子烟政策趋严等问题，北京商报记者联系采访了思摩尔，但截至发稿，对方并未予以回复。

徐雄俊表示，思摩尔的高增长率还会持续几年时间，但对于电子烟来说，如今尚处于野蛮生长期，随着未来相关政策不断出台，其发展会趋向更为规范合理化的健康状态。北京商报记者钱瑜 白杨 张君花（图片来源：思摩尔招股说明书）

思摩尔在招股说明书中提到，思摩尔大部分的收益来自有限的客户。2016年-2019年6月30日，前五大客户分别占总收益的73.7%、65.6%、54.6%及54.8%，且最大客户分别占总收益的30.5%、25.4%、20.7%及13.1%。思摩尔表示，未来，思摩尔将持续依赖有限的主要客户，思摩尔无法保证与客户的业务关系未来不会出现任何不利变动。

中国电子商会电子烟行业委员会会长欧俊彪表示，总体来看，思摩尔的上市将对整个电子烟市场的发展将产生一定积极性影响，投资者与消费者都将正视电子烟行业的发展，一些其他电子烟品牌企业也将学习效仿思摩尔上市寻求资本的发展方式。

从2019年11月开始，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局等相关部门频频出台政策，收紧对电子烟的管控。2019年11月1日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架。2019年11月7日，国家卫生健康委、中宣部、教育部、市场监管总局、广电总局等八部门联合印发了《关于进一步加强青少年控烟工作的通知》，再次强调全面开展电子烟危害的宣传和规范管理，警示各类市场主体不得向未成年人销售电子烟，尤其是通过互联网向未成年人销售电子烟。

7月10日，思摩尔将以 6969 为股票代码在港交所挂牌上市，中信证券担任独家保荐人。据悉，思摩尔于6月29日启动招股，7月3日结束，预计发行5.74亿股，以每股12.4港元的上限完成定价。这意味着，思摩尔国际的市值将达到约712亿港元。

此外，在近日深圳市控烟办公室开展的专项行动中，某电子烟实体店电子烟网购平台因未依法张贴相关标识被现场立案，或将接受2000元罚款，这在全国尚属首例。

除了过度依赖大客户，思摩尔还十分依赖美国市场。2016年-2019年，思摩尔直接和间接向美国销售产品获得的收益占比为55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，几乎每年有一半左右的营收来自美国市场。

目前，杭州、深圳、南宁、秦皇岛等新修法的城市，已经把电子烟列入控烟范围。2020年6月22日，《重庆市公共场所控制吸烟条例（草案）》开始广泛征集意见。该条例指出，对于幼儿园、中小学、教育培训机构等以未成年人为主的活动场所，全面禁止吸烟。除了烟草之外，电子烟也被纳入了控制范围。

此外，思摩尔还在招股说明书中称，产品可能存在未能检测到的缺陷，直至产品付运或客户检查后才发现。若未能在整个生产流程中保持一致性及质量，则可能造成产品质量或性能低于标准，而产品不良可能会严重损害市场声誉，并减少销售额及市场份额。

2018年12月，麦克韦尔发布公告称，基于资本市场发展及公司经营发展规划，拟申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2019年，为了登陆港交所，麦克韦尔进行了一系列重组，并正式以 思摩尔 名称向港交所提交上市申请。根据弗若斯特沙利文的资料，按收益计算，思摩尔在2018年成为全球最大电子雾化设备制造商，占总市场份额的10.1%。

徐雄俊表示，依赖大客户的营收结构从表面上看比较稳定，且只要合作关系稳定，就不会出现太大的变故。但这也意味着思摩尔所生产的产品附加值不高，溢价能力较低。长期来看，对于净利润的上升存在着一定的影响。

国内扩张考验

过度依赖大客户

在战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊看来，思摩尔在资本的助力下，对产能进行扩张，将增强其竞争力，进一步抢占市场份额。同时随着国内消费者对于电子烟的接受度越来越高，市场不断扩大，思摩尔在港上市，更有利于获得国内资本的支持以及发展布局国内电子烟市场。

徐雄俊表示，电子烟是一个新兴事物，且目前整个市场处于野蛮生长期，未曾预料到的产品缺陷、质量等问题是普遍存在的现象。虽然前期会对产品品牌造成一定影响，但这是一个必经的过程，随着企业通过不断的研发投入以及过往经验的学习，这样的情况会越来越少。

欧俊彪认为，相关部门或采取高压政策，但需求端却不因政策消失，因此会造成行业门槛变高，市场向头部品牌商集中。

7月10日，电子雾化设备制造商思摩尔将正式登陆港股。据思摩尔此前发布的招股说明书，此次上市募资最多将达到71亿港元，约65亿元人民币。不过，思摩尔存在大部分收益来自有限的客户、过分依赖美国市场、部分产品质量、缺陷不能预测电子烟网购平台等风险。同时，在国内电子烟政策不断收紧的情况下，思摩尔能否玩转国内市场，仍有待考验。