电子烟行业：具备广阔的发展空间

电子烟发明于2004年，是仿照香烟携带方便的电子雾化器具，其主要作用是替代传统卷烟，同时辅助戒烟。我们认为，无论从健康角度还是经济角度考虑，电子烟均是传统卷烟替代品的最佳选择之一，同时结合电子烟在整个卷烟市场中的占比来看，电子烟未来的发展空间仍然巨大。

电子烟行业：具备广阔的发展空间
韩 玲
广发证券
 S0260511030002

　　
电子烟简介
　　电子烟发明于2004年，是仿照香烟携带方便的电子雾化器具，其主要作用是替代传统卷烟，同时辅助戒烟。经过几代的发展，目前已成为一种成熟的电子消费品，在美国受到畅销。
　　电子烟发展历程
　　第一代产品：最初电子烟的发明是应国外的要求，许多法律法规禁止在公共场所吸烟，电子烟作为一种替代品，基本不产生二手烟，可以逃避该项禁止，从而产生一定的市场需求。最初电子烟的设计主要用于外贸出口。当时在国内也有一些品牌，但价格昂贵。随着金融危机的到来，很多出口产品都转内销了，价格也慢慢降下来了。
　　一代电子烟的设计从外型上完全是模仿普通真烟的形状，烟弹是黄色，烟体是白色。这种一代电子烟流行了几年，因为其外型类似于真烟，在第一感觉上就被顾客所接受。但随着人们对第一代电子烟的使用越来越多，发现第一代电子烟的雾化器很容易烧断，另外在更换烟弹的时候，容易伤害到雾化器的尖头部位。日积月累就会完全磨坏，最后导致雾化器不出烟，于是厂家开发出第二代电子烟。
　　第二代产品：二代电子烟要比一代电子烟稍长，直径一般为9.25毫米，最主要的特点是二代电子烟的雾化器经过了改进，雾化器外面带有保护罩，与一代电子烟是雾化器插入到烟弹里面正好相反，二代电子烟是将烟弹插入到雾化器里面。二代电子烟的特点就是把烟弹与雾化器进行了合并。更换烟弹时，需要把雾化器一并遗弃。这样的设计解决了雾化器技术不成熟的问题。
　　电子烟结构
　　一般电子烟主要由盛放尼古丁溶液的烟管、雾化装臵和烟油三部分组成。由电池向雾化器供电后将尼古丁进行雾化，尼古丁转变成雾气，在吸电子烟时有一种类似吸烟的感觉，实现“吞云吐雾”。它甚至可以根据个人喜好，向烟管内添加巧克力、薄荷等各种味道的香料。由于电子烟中没有香烟中的焦油、悬浮微粒等有害成分，因此电子烟比传统香烟健康。
　　A、雾化器
　　雾化器是电子烟的核心之一，它的好坏直接影响雾化出来烟液的口感和口味。雾化器的构造就是一个加热元器件，通过电池供电发热，使其旁边的烟油挥发，形成烟雾。绕在导油棉上电阻丝匝数及电子烟的功率决定烟雾量大小，电压越高或者阻值越小相对出烟量越大。
　　传统电子烟都是一个单独的雾化器，容易坏。这也是电子烟以前为什么被人质疑的根本原因。而且一直用一个单独的雾化器，时间久了，口感也非常差，烟雾量也非常小了。二代电子烟将烟油和雾化器进行合并，解决了以上问题。
　　B、烟杆
　　烟杆内部主要有一个LED灯、PCBA板，充电电池，各种电子电路。其主要作用是在抽烟过程中感应空气流动，二次电池放出电量，将烟油雾化，同时电子烟头部LED发红光，模拟抽烟的感觉。
　　C、烟油
　　电子烟油，又名电子烟液。是配合电子烟使用的电子雾化液。通过电子烟雾化器加热，能够产生如香烟一样的雾气。电子烟油的主要成分是食用级或者医药级别的丙三醇，丙二醇和聚乙二醇、尼古丁、以及烟草专用香精。某些电子烟油中也含有烟碱成分，主要是为了其口感更加贴近香烟。目前为止没有一款烟液能够等同于真烟一样的味道，都是尽量去模拟。烟液浓度越高越呛嗓，烟液浓度低止不了烟瘾，烟液的质量直接决定了电子烟的口感。
　　电子烟种类
　　电子烟经过几代的发展，其外形也发生了较大的变化，第一代电子烟通常采用的是可重复充电和添加尼古丁反复使用的，这种电子烟体型较大。
　　第一代电子烟的电池是可重复充放电的，每次充满电的使用时间大约为10个小时，充放电次数寿命约为200次，电子烟的单个烟弹平均相当于10支烟，不同的烟弹有大小的区别，可以吸100口左右。电池在整个成本中的占比约为8%。
　　随着技术的进步以及设计的优化，电子烟逐步演变成为一次性的，这种电子烟与传统香烟外形与传统烟草极为相似，同时结合抽烟过程中燃烧部位会较为充分，电子烟在头部装配LED灯，当吸烟人开始吸烟时，LED等会亮，给人一种燃烧的感觉。目前市场上销售主要以一次性电子烟为主。
　　
电子烟引领烟草行业的潮流
　　电子烟作为卷烟替代品对人身体伤害较小
　　吸烟有害健康在全球范围内早已达成共识，长期吸烟者比不吸烟者的肺癌发病率高10-20倍，喉癌发病率高6-10倍，胰腺癌高2-3倍，膀胱癌高3倍，食道癌高4-10倍，血癌危险性增加1.78倍。
　　据科学分析，香烟烟雾中所含的直接致癌化学物质达30余种，其中以煤焦油的含量为最高，每支香烟内约含25mg。煤焦油是烟叶中糖份不完全燃烧后生成的，它既是致癌的祸首，又是其他化合物的载体。这些化合物有三苯丙砒、一氧化碳，各种芳烃类化合物。
　　烟焦油对人体的危害有两大方面：
　　（1）致癌：烟焦油是确定致癌物，能诱发人体细胞突变，抑制人体免疫功能的发挥，这已为医学研究所证明。
　　（2）加速血管硬化：人体衰老是一个几十年的过程，这几十年里，血管逐步硬化、丧失弹性；这一过程是无法逆转的，平时服用保健品支能延缓，并不能返老还童，吸烟者血液内溶有一定的焦油成分，作用于血管管壁，加速血管硬化，对于脑血管和心血管这些脆弱部分更加敏感，近些年来，心脑血管疾病是影响人们健康的第一杀手，与香烟有着直接关系。
　　电子烟做为一种替代品，其不含烟焦油，在一定程度上缓解了抽烟对人带来的伤害，同时电子烟还具有不燃烧、二手烟少等优点。
　　电子烟替代传统卷烟具有许多优势：
　　1）通常情况下，戒烟难度大主要原因是动作习惯，电子烟满足吸烟者抽烟的动作，能过烟瘾。
　　2）电子烟不含人体有害的焦油成分，没有致癌物质，对人体伤害较小。
　　3）不燃烧，没有燃烧后所产生的多种有害化学物质。
　　4）不会对他人产生“二手烟”的危害及污染环境。
　　电子烟成长空间巨大
　　据不完全统计，电子香烟2012年销量约为1.2亿支，按照每支电子烟相当于20支传统香烟计算，折合为36亿支传统卷烟，在整个卷烟市场的占比约为0.1%，基本可以忽略不计，未来成长空间巨大。
　　我们认为电子烟未来一段时间内将仍然保持较高的增长速度，假设2013年全球电子烟需求量3亿支，随后3年均保持100%的增长，2015年全球电子烟销量为12亿支，相当于传统卷烟240亿支，占比仍然仅为0.38%。
　　按照每支一次性电子烟目前售价约为25元计算，2013年全球电子烟市场将达到75亿元，按照未来3年100%的增长，2015年电子烟市场有望达到300亿，市场空间巨大。
　　电子烟价格优势明显
　　全球绝大部分国家均出台有相应的控烟政策，尤其在欧美发达地区表现明显，为了达到控烟目的，发达国家通常对烟草征收重税，例如同样一包20支装万宝路香烟，在俄罗斯仅需10元，而在挪威则需高达93元人民币。香烟的价格也在一定程度上反应了该国控烟的力度。由于不同的控烟力度从而导致了相同的卷烟在全球各地销售价格相差巨大。
　　正常情况下一支电子烟相当于一包传统卷烟，电子烟价格在25元人民币左右，在中国基本与传统卷烟持平，除韩国、印度、俄罗斯外，基本上所有地区的烟草价格均高于中国，电子烟在以上地区销售，其价格优势明显。
　　在意大利，传统卷烟的价格基本上是电子烟的两倍，从经济角度出发，抽电子烟更划算，今年初意财政部公布的数字表明，今年前两个月国库税收由去年同期的17.39亿欧元减少到16.07亿欧元。加上2012年12月份减少的7100万欧元，仅3个月的税收缩减量就达2.03亿欧元。关于税收减少的原因，主要原因是由于香烟税收高、价格贵，烟民为健康和减少开支而改吸电子烟原因所致。
　　我们认为，无论从健康角度还是经济角度考虑，电子烟均是传统卷烟替代品的最佳选择之一，同时结合电子烟在整个卷烟市场中的占比来看，电子烟未来的发展空间仍然巨大。
　　
电子烟畅销带动电池需求快速增长
　　（1）电子烟池增长迅速）电子烟池增长迅速）电子烟池增长迅速）电子烟池增长迅速）电子烟池增长迅速
　　自2012年下半年美国最高院判定FDA禁止销售电子香烟败诉后，美国电子烟市场被打开，电子烟销量呈现快速增长的趋势，电子烟畅销带动对电池需求的增长，两者增长是一致的。
2012年全球电子烟电池出货量为1.2亿支，预计2013年将达到3亿支，对应的电子烟电池的需求也将达到3亿支，按照每支单价4元计算，市场为12亿元。按照未来每年100%的增长，到2015年电子烟电池市场将达到96亿元。

给予行业“买入”的投资评级。